977彩票

<dd id="mfprf"><dfn id="mfprf"></dfn></dd>

  • <code id="mfprf"></code><input id="mfprf"></input>
        <var id="mfprf"><output id="mfprf"></output></var>
              1. <table id="mfprf"></table><output id="mfprf"><rt id="mfprf"><video id="mfprf"></video></rt></output>
                1. <var id="mfprf"></var>

                  陳柳欽:科創板表決權差異安排的制度檢視

                  我國科創板引入的表決權差異安排,是立法者為推動新興經濟的發展而提供的一種制度創新,本質而言,是企業家與投資者之間的一種治理契約機制、風險分配機制、激勵機制與自我保護機制。

                    股權是指股東因出資而取得的、依法定或公司章程規定的規則和程序參與公司事務并在公司中享受財產利益的、具有轉讓性的權利。隨著社會的發展,公司的股東構成日益多元化,股東之間存在利益偏好、投資目的、治理能力等方面的異質性特點,公司治理結構呈現股權差異化配置的趨勢。美國在上世紀20年代出現了AB股制度,并在1988年允許同股不同權的企業上市。AB股制度,即為雙重股權制度,不同于傳統公司法項下的“一股一權”原則。該構架下,公司可以發行A、B兩種股份,一類股遵循“一股一權”的原則,另一類股則是一股多權,且該類股的持有者多為公司的創始人或管理層。AB股制度實質上是一種通過分離現金流和投票權而對公司實行有效控制的有效手段。2004年以后在美國上市的主要科技公司基本上都采取了AB股制度,如google、Facebook等。中概股的如阿里巴巴、京東、百度等。其中,根據京東2016年的年報,劉強東占股15.8%,卻擁有80%的投票表決權。香港地區上世紀70、80年代也曾采用過同股不同權制度,但是迫于現實原因被禁止,2018年4月,聯交所正式發布了主板上市規則第119次修訂《新主板上市規則》 ,增加了同股不同權制度。采取同股不同權制度的中概股主要包括:小米集團(HK.01810)、美團點評(HK.01810)等。

                    2019年1月,為落實中央實施創新驅動發展戰略,證監會發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》時強調,科創板不是一個簡單的“板”的增加,它的核心是制度創新,創新之一就是表決權差異安排。該機制充分尊重了科創公司的實踐選擇和發展規律,有利于培養和發揚企業家精神。2019年3月1日正式公布的科創板系列制度正式推出了表決權差異安排(即特別表決權)制度。什么叫“表決權差異安排”?根據《上海證券交易所科創板股票上市規則》的規定,該規則所稱表決權差異安排,是指發行人依照《公司法》第131條的規定,在一般規定的普通股份之外,發行擁有特別表決權的股份(以下簡稱特別表決權股份)。每一特別表決權股份擁有的表決權數量大于每一普通股份擁有的表決權數量,其他股東權利與普通股份相同。為平衡利害關系,《上海證券交易所科創板股票上市規則》對如何合理設置差異化表決權,進行了必要的規范。一是設置更為嚴格的前提條件。主要包括發行人作出的表決權差異安排必須經出席股東大會的股東所持三分之二以上表決權通過;表決權差異安排在上市前至少穩定運行1個完整會計年度;發行人須具有相對較高的市值規模。二是限制擁有特別表決權的主體資格和后續變動。主要包括相關股東應當對公司發展或者業績增長做出重大貢獻,并且在公司上市前及上市后持續擔任公司董事;特別表決權股份不得在二級市場進行交易;持有人不符合主體資格或者特別表決權一經轉讓即永久轉換為普通股份;不得提高特別表決權的既定比例。三是保障普通投票權股東的合法權利。主要包括除表決權數量外其他股東權利相同,普通股份表決權應當達到最低比例,召開股東大會和提出股東大會議案所需持股比例及計算方式,重大事項上限制特別表決權的行使。四是強化內外部監督機制。主要包括要求公司充分披露表決權差異安排的實施和變化情況,監事會對表決權差異安排的設置和運行出具專項意見,禁止濫用特別表決權。

                    科創板下的表決權差異安排,既是根據《公司法》第131條授權國務院作出的其他種類股份的一種創新,更是突破同股同權原則的特殊例外,堪稱“同股不同權”治理結構下的法律革命。由于表決權差異安排制度突破了長期以來我國《公司法》 奉行的同股同權原則,因此,如何準確把握差異化表決權的理論內涵并在發揮差異化表決權安排制度積極作用的同時,切實保護公司和中小股東的利益,就成為亟待解決的現實問題和理論問題。

                    我國科創板引入的表決權差異安排,是立法者為推動新興經濟的發展而提供的一種制度創新,本質而言,是企業家與投資者之間的一種治理契約機制、風險分配機制、激勵機制與自我保護機制。其一,表決權差異安排是一種企業家與投資者之間的企業治理契約安排,旨在創造性解決投資者對代理成本的擔憂與企業家控制權追求之間的沖突。其二,表決權差異安排是一種風險分配機制,旨在經由賦予創始人特別表決權,而推動創始人專注提升公司的長遠價值與長遠戰略布局,最大化公司現金流收益與所有股東共同分享。其三,表決權差異安排是一種有效的企業家創新激勵機制,促使創始人向企業投入更多創新能力和人力資本。在科創板建立之前,由于我國恪守一股一權和同股同權原則,導致表決權差異安排制度在我國發展受限。而表決權差異安排制度的關鍵就是對表決權權能的利用,國外也正是基于對該權能的充分利用,為公司創始人獲取更多的控制權提供了便利,成為吸引阿里、京東和百度等我國優秀企業在海外上市的原因之一。表決權差異安排對以往的一些理念提出了新的挑戰,但其安排具有充分的理論基礎和法律正當性:一是體現了公司自治理念;二是表明了同股同權原則的地位并非不可撼動,正視了股東之間利益訴求異質化,追求的是股東之間的實質平等;三是體現了效率價值。公司是市場的細胞,若要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用,需貫徹公司自治原則。股東是公司利益及股東個人利益的最佳決策者,因此股權架構的設置及表決權比例等問題應交由股東自主決定。這也是私法自治原則在公司法中的必然要求和具體體現。簡言之,正是鑒于股權的私權屬性,各國立法才允許股東在章程中對表決權作出差異化的靈活設置。表決權差異安排允許公司通過章程對表決權進行自主設置,充分體現了公司自治理念。在我國,同股同權原則被普遍認為是股東民主與平等原則的具體體現??墒?,這種觀點卻忽視了股東之間對管理性利益與金融性利益訴求的異質性,大股東尤其是創始人更傾向于獲得前者;而小股東更傾向于獲得后者,他們對公司管理控制往往興趣不大。因此,以往的同股同權實際上是一種“被平等”。立足國際上《公司法》的制度變遷過程,同股同權原則的存續期間并不長。那種認為同股不同權違背“股東本位”的觀點其實是對“股東本位”的錯誤理解,實際上,股東本位是指可獲得的利益,而非指形式上的民主與平等。還有,表決權差異安排可以大大提高效率價值:由于存在投資者偏好,能實現股份控制權的潛在價值;能夠使投資者保護其商業模式和理念,專注于公司經營和長期發展,投入更多的人力資本,激發創新能力,而不必擔心被惡意收購;能降低因所有權和管理權分離而引發的代理成本。我國目前允許公司章程在一定范圍內自主設置表決權差異安排,確實是增強企業競爭力、分享企業發展紅利、增強透明度、降低代理成本并提高效率的有效舉措。

                    科創板引入的表決權差異安排制度創新,不僅要求立法者尋求控制股東追求特質愿景與中小股東權益之間的平衡,也要求司法者探索兼顧控制股東的追求控制權自治與中小股東權益保護之間的平衡??梢哉f,表決權差異安排為我國上市公司治理的司法裁判提出了全新的課題,例如: 表決權差異安排下的股東決議效力、股權激勵、關聯交易效力判斷、中小股東訴訟途徑等。為了切實應對科創板糾紛的新問題,切實保護投資者合法權益,2019年6月21日,最高人民法院發布了《關于為設立科創板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》〔法發[2019]17 號〕,這是最高人民法院歷史上開先河為資本市場基礎性制度改革專門制定的系統性司法文件?!蛾P于為設立科創板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》明確了對于上述新問題的司法態度。一則,司法充分尊重設置差異化表決安排的公司自治,包括科創板上市公司構建與科技創新特點相適應的公司治理結構、尊重股東大會決議的效力、尊重符合法律規定的股權激勵對象擴張;二則,司法在尊重“同股不同權”的同時,做到實現“同股不同責”,禁止特別表決權股東濫用權利。以公司自治方式突破科創板上市規則侵犯普通股東合法權利的,人民法院應當依法否定行為效力,防止制度功能的異化。三則,建立有效甄別合法業務決策與違法關聯交易的識別機制,僅以股東會通過相關決議的程序為由抗辯,不能直接得出關聯交易合法的結論。四則,用好現行代表人訴訟制度,尤其是民訴法上的人數不確定的代理人訴訟程序,對于防范證券欺詐與投資者賠償均意義重大。

                    表決權差異安排制度能使公司獲得大量融資,又能維持公司創始股東對公司控制權的把控,是拓寬科技創新企業融資渠道、提升境內市場競爭力的重要法律制度供給。表決權差異安排的特別表決權與現金流權的不同分配,意味著一種全新的所有權結構與治理模式。無論何種上市架構,均不應該成為企業創新、經濟增長、國家競爭的阻礙,立法者與司法者應該為制度創新提供更大自治與試錯空間?,F代公司控制權最新理論表明,在公司中,任何控制權的重新分配必然會減少一種成本,但又增加另一種成本,呈現此消彼長關系。少數股東保護和控制人權利之間的緊張關系,構成立法者制定法律規范以治理具有控股股東公司的政策考量。公司法應該平衡好控制人追求特質愿景與少數股東權益保護之間的關系,立法者應避免“一刀切”的治理規則。我國進行表決權差異安排制度的法律移植過程中,必須立足于我國投資者保護偏弱、監事會與獨立董事監督形式化、監管措施仍在摸索中、科創板治理商事裁判剛剛起步的現狀,尋求適合本土的科創板治理體系。當然,如果我國的資本市場需有全面引入表決權差異安排制度,首先需完善中小投資者的保護制度,尤其是中小投資者的內部救濟、外部救濟和司法救濟,為中小股東的派生訴訟和集體訴訟提供更加高效更加暢通的渠道。其次,完善控股股東和高管的忠實勤勉義務和公平交易義務。忠實勤勉義務要求控股股東和高管在處理公司事務時應當以公司的最大利益為前提和底線,當個人利益與公司利益發生沖突的時候,應當以公司利益為先,更不能為個人利益損害或侵害公司的利益。公平交易義務要求控股股東和高管在對公司交易做出決策時,應當僅以公司的發展和利益為考量,公平做出決策,不能夠竊取公司的機會、泄露公司的秘密、不與公司發生競爭交易。最后,完善企業運行過程中的信息披露制度。雙層股權結構作為一種高度市場化的股權結構,必須在市場信息高度流動、法律規范能夠有效抑制道德風險、中小股東可以提高有效途徑獲取救濟和利益保護的前提下才能允許。因此完善的信息披露制度是表決權差異安排制度的前提。充分的信息披露一方面能夠保證外部投資者對公司事務的了解和外部監督,另一方面也有利于投資者根據企業的實際情況選擇是否購買有特別表決權的企業股份。

                  陳柳欽

                    作者簡介:陳柳欽,男,1969年生,湖南省邵東市人,研究員,教授,著名學者,著名經濟學家,產業經濟、城市經濟、能源經濟、林業經濟和金融問題專家。曾在黑龍江商學院(現哈爾濱商業大學)、天津市對外經濟聯絡局、天津市經濟發展研究所、天津社會科學院等單位工作。歷任人民日報社《中國能源報》社評論部主任,中國能源經濟研究院副院長、首席研究員,人民日報社《中國城市報》社副總編輯,中國城市管理研究院院長、研究員?,F為欽點智庫創始人兼理事長、欽點之星董事長。

                    兼任中國城市經濟學會、中國公共經濟研究會等多家國家級、省部級協會學會常務理事、理事,多家廳局級政府機構和智庫專家顧問,多所大學兼職教授、客座教授和特聘教授,上市公司獨立董事,高密市劉墉文化研究院顧問,北京中宣文化研究院名譽院長、首席專家,北京世界城市研究基地特聘研究員,中國美麗鄉村研究中心(四川大學)特聘研究員,浙江財經大學城市治理創新研究中心特聘研究員,上海交通大學城市科學研究院特聘研究員,深圳大學城市治理研究院特聘研究員,廣州大學大都市治理研究中心特聘研究員,天津財經大學習近平新時代中國特色社會主義思想研究中心特聘專家,上海對外經貿大學MIB導師,浙江省溫州市創新創業文化促進會名譽會長,遼寧省北票市工商業聯合會名譽主席,湖南省投資理財學會首席專家,湖南省葛根產業協會首席專家,湖南省職業經理人協會首席專家,天津市環保產品促進會高級顧問,德國明斯特中國研究中心高級顧問,浦江法治論壇副主席。

                    在《經濟科學》《經濟管理》《經濟理論與經濟管理》《中國軟科學》《中國金融學》《制度經濟學研究》《金融論壇》《改革》《國際金融研究》《財經科學》《當代經濟科學》《經濟研究參考》《人民日報》《中國社會科學報》《學習時報》等學術核心期刊、專業期刊和中央級報紙上發表論文1000余篇,其中200余篇被中國人民大學報刊復印資料、《新華文摘》《中國社會科學文摘》《紅旗文稿》等全文轉載和轉摘。主持、主研國家社會科學基金項目、國家自然科學基金項目、國家軟科學項目、省部級社會科學基金項目以及各類政府咨詢課題60余項。出版《制度、金融、投資和發展》《當代金融理論與實踐》《高新技術產業發展的資本支持研究》《中國農村城鎮化與產業結構調整》《俄羅斯金融制度研究》《揭秘華爾街金融海嘯》《“欽點”能源(一)》《“欽點”能源(二)》《“欽點”城市(一)》《印象城市(一)》等12部專著。

                    根據《中國社會科學評估》公布的2006~2015年我國哲學社會科學6268種學術期刊700余萬篇文獻的大數據統計分析,陳柳欽先生的發文量(361篇),排名第二,總被引頻次(4203次)和總下載頻次(152125次)均列第三位,綜合指數3242.160,遙居第二,是經濟學核心作者中的代表性學者。

                  責任編輯:趙新燕
                  免責聲明:齊魯財富網發布文章來源于互聯網或部分原創,文中陳述文字和內容未經本網證實,并不代表本網站立場,也不對任何第三方構成投資建議。本網站所發布文章僅代表作者個人觀點,版權歸原作者所有,如有侵權或違規請及時聯系我們,我們將竭誠配合刪除。郵箱:2500210576@qq.com 聯系電話:0531-55562781。
                  加入收藏

                  研究報告

                  會議活動

                  977彩票
                  六盘水| 宁陵| 天祝| 塘头| 滕州| 犍为| 柘城| 寿县| 海力素| 南县| 江孜| 监利| 炎陵| 石门| 沂源| 长清| 扎兰屯| 榆社| 建始| 宣威| 宁强| 浦口| 黄山区| 融水| 炉山| 常州| 延安| 昌江| 昆明农试站| 乐清| 曲沃| 桂平| 邻水| 即墨| 汨罗| 喀喇沁旗| 嵊泗| 汉中| 潜山| 化德| 乐陵| 宜君| 天池| 扬中| 木里| 台州| 池州| 潍坊| 乌兰浩特| 海口| 青铜峡| 通道| 青川| 乌兰| 漾鼻| 桃园| 景泰| 新蔡| 芜湖| 泾川| 华家岭| 万年| 交口| 兰坪| 永登| 阳朔| 泾川| 荣经| 德安| 肥东| 隆安| 锡林浩特| 余杭| 江陵| 大丰| 溧阳| 闽侯| 邵阳县| 循化| 阳泉| 伊川| 长武| 双城| 肥东| 凤山| 隆化| 石炭井| 榆林| 乌鲁木齐牧试站| 寿阳| 永寿| 察隅| 阳泉| 北流| 云霄| 永和| 阆中| 富县| 晴隆| 新乐| 清丰| 蕉岭| 寿阳| 康乐| 开阳| 察哈尔右翼前旗| 渭源| 都兰| 定日| 同心| 洪雅| 来凤| 玛沁| 中环| 枞阳| 鲁山| 阜新| 德惠| 东阳| 柞水| 云和| 伊春| 成山头| 上林| 普兰店| 金寨| 姜堰| 思南| 德庆| 衡南| 平罗| 乌什| 龙江| 张家港| 冷湖| 九寨沟| 溧水| 岳阳| 勐海| 白山| 崇礼| 中泉子| 郧西| 马祖| 樟树| 嘉鱼| 泰兴| 羊山| 果洛| 江孜| 千里岩| 伊吾| 鞍山| 通城| 寻甸| 延津| 义县| 衢州| 崇明| 青龙| 英吉沙| 娄底| 岳西| 寿宁| 黄山市| 凉山| 尉氏| 克拉玛依| 乌鲁木齐| 紫阳| 美姑| 邢台| 雷波| 扎赉特旗| 奉新| 张北| 麦盖提| 沅陵| 丹棱| 马尔康| 青龙山| 稷山| 宜兰| 灵宝| 香河| 永修| 库尔勒| 鹤岗| 酒泉| 小二沟| 平罗| 邹城| 龙泉| 张家界| 五台县豆村| 志丹| 周口| 兴海| 河曲| 方正| 维西| 余杭| 庆云| 五指山| 白城| 舒城| 蒲城| 和龙| 平湖| 本溪县| 独山| 斋堂| 雅布赖| 徐州| 贵德| 邹平| 东光| 沙塘| 孟连| 汶川| 新邵| 乐清| 北塔山| 开鲁| 嵩县| 翁源| 汶上| 龙海| 汪清| 长治| 凤凰| 天河| 化州| 林口| 延边| 炉山| 灵台| 榆树| 连城| 昌邑| 克东| 德安| 汪清| 铁卜加| 库米什| 通河| 浮山| 阿合奇| 三江| 开鲁| 庆云| 北戴河| 道县| 政和| 肃北| 内邱| 铁力| 思南| 若羌| 平南| 余姚| 北宁| 海门| 遮浪| 凉城| 芮城| 杂多| 伊川| 古浪| 奇台| 利川| 黄山站| 九寨沟| 陆良| 淮安| 西乌珠穆沁旗| 白云鄂博| 景洪| 班戈| 辉南| 新沂| 从化| 闵行| 乌审旗| 察尔汉| 溆浦| 东安| 武平| 徐州农试站| 隆林| 钦州| 双江| 道孚| 定海| 新巴尔虎右旗| 蠡县| 宝坻| 周口| 上林| 宝过图| 江夏| 政和| 那坡| 梨树| 二连浩特| 海东| 临洮| 子长| 凌源| 壤塘| 沛县| 胡尔勒| 玉山| 同心| 三河| 岳西| 金佛山| 温岭| 永仁| 德惠| 天镇| 南阳| 漯河| 枞阳| 东海| 中牟| 单县| 饶阳| 鸡西| 张家界| 抚州| 阿拉善左旗| 武陟| 定安| 兴平| 广水| 兴仁| 田东| 海伦| 克山| 嫩江| 永福| 河源| 开江| 东兴| 毕节| 富阳| 五台县豆村| 伊宁| 屏边| 昌吉| 井研| 胡尔勒| 黄平旧洲| 白河| 泾源| 五峰| 砀山| 南陵| 福州郊区| 定安| 珠海| 广州| 枝江| 烟台| 耿马| 内乡| 廊坊| 汉寿| 柳河| 靖远| 乐业| 蓬莱| 蓬安| 奉节| 朔州| 铁卜加寺| 安化| 湘潭| 丹江口| 德昌| 都昌| 迭部| 岫岩| 隆回| 黎城| 八达岭| 黄山市| 沁源| 邵武| 丰都| 彬县| 遂川| 额济纳旗| 株洲县| 钦州| 盂县| 宝清| 澄迈| 东安